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　　从流动性困局到国资混改“拆弹”

　　证券时报记者 王小伟

　　“我畏惧了独到化提议，鉴于现时的市集环境，保抓世纪互联的上市地位更相宜公司的永恒利益。”跟着首创东谈主、董事长陈升的一纸公告，备受关心的世纪互联(VNET.US)独到化结局追究落定。

　　世纪互联是中国第一家好意思股IDC(互联网数据中心)上市公司，与万国数据和秦淮数据(已独到化退市)沿路，被视为境外上市的独处数据中心运营办事领域的“三朵金花”。本次独到化要约的畏惧，意味着世纪互联下一步回A不祥回港上市本色性搁浅。

　　证券时报记者从多家书源处获悉，世纪互联独到化背后，潜藏着陈升个东谈主资金流动性弯曲。在资金制肘与“拆弹”的升沉之间，串联起不少闻名市集参与主体，包括债务爆雷的启迪控股，还有布局数字产业的山东国资。

　　多位接近陈升的东谈主士向证券时报记者证实，其个东谈主债务问题现已获阶段性处罚，“纾困原股东—晓示独到化—个东谈主陷困局—成效拆弹”完好意思闭环。世纪互联以及首创东谈主的这场债务弯曲，对市集具有启发风趣风趣——上市公司在股权纾困、独到化运作、搀和总共制改造等诸多方面，或能寻得某种镜鉴。

　　畏惧独到化要约

　　7月中旬，世纪互联晓示，公司董事会畸形委员会收到了陈升关联信函，手脚世纪互联的首创东谈主、联席董事长兼临时首席实验官，陈升决定不再激动他于2022年9月提倡的收购公司总共已刊行泛泛股的初步非敛迹性提议，并将立即畏惧该提议。这意味着，世纪互联为期近两年的独到化退市结局追究揭盅。

　　世纪互联暗示，鉴于陈升畏惧首创东谈主提议，且对于公司任何其他潜在的独到化或近似往复(包括2022年4月收到的来自汉能投资集团和兴业银行股份有限公司上海分行主动提倡的初步非敛迹性提议，以收购公司总共已刊行股份)衰退本色性进展，畸形委员会决定此时罢手对任何潜在往复的进一步评估，并建议董事会斥逐畸形委员会。董事会批准斥逐畸形委员会。

　　世纪互联本轮独到化运作始于客岁。陈升其时接洽以8.2好意思元/ADS(好意思国存托股票)价钱，收购世纪互联全部已刊行泛泛股；而公司彼时股价为6好意思元傍边。初步估算，这场独到化对世纪互联的作价约12亿好意思元(约85亿东谈主民币)。

　　在好意思股IDC“三朵金花”中，世纪互联阅历最老。手脚算力后援，“机房”是一个庸碌称谓；而“数据中心”的看法以及生意模式，最早即是从世纪互联发端。而后发展成为中国IDC市集惟逐个家以“超大边界定制+新一代零卖”双引擎同步发展的IDC头部企业。公司股价曾在2021年达到44好意思元/股峰值。

　　不外，面对其时的中概股抛售潮，产业阅历和基本面并不成改变市集的价值重估。相较于万国数据和秦淮数据，世纪互联反而被二级市集老本给出更低估值，这被陈升以为是独到化的好时机。有接近陈升的东谈主士对质券时报记者走漏，其时陈升的判断是，在公共高度不战胜性环境下，一朝完成独到化，将匡助公司从短期盈利驱动的生意周期中“目田”出来，助力转型。

　　为了激动独到化落地，世纪互联还专门诞生了一个由三名独处董事组成的畸形委员会，对首创东谈主的评估收到的建议以过甚他潜在的策略遴荐进行评估。两年之后，畸形委员会追究斥逐。

　　有北京投行东谈主士对质券时报记者说，世纪互联独到化指向之一是为了回港不祥A股上市。“此前，同类型企业在国内A股或港股的市盈率，远高于好意思股市集，且活跃度更高，因此中概股有能源进行独到化二次上市，天然两个以上往复所同期上市亦然可选项。”

　　本次独到化没能成行，对公司影响怎样？世纪互联集团首席财务官王琪宇继承证券时报记者采访时以为，独到化是一个系统工程，二度证券化是需要要点研讨的问题。“面前公司的欠债方针、现款流等财务阐发都绝顶好，但独到化之后怎样二度IPO呢？从咱们判断来看，带VIE架构的公司，A股上市不战胜性极大；赴港上市这两年面对的流动性问题也相比显明。”

　　限制2023年12月，世纪互联现款及现款等价物超22亿元；流动财富贪图超98亿元，创出多年新高。

　　在王琪宇看来，在保抓上市地位和独到化的天平上，前者对于世纪互联的发展更专诚想风趣。“一方面，保留上市地位意味着有老本市集融资才调，同期有意于实施股权激励等步调诱导东谈主才；此外，还包括在业务拓展中，上市地位对于公司品牌、影响力和关心度的加抓。要是有了更战胜性A股或港股上市预期，且届时好意思股的估值仍然不尽如东谈主意，再驱动独到化，是世纪互联更为感性的遴荐。”

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　　记者从多信源处获悉，独到化世纪互联莫得成行的背后，还有一条并行的暗线——陈升一度堕入流动性困局，背后原因之一，与“清华系”启迪控股爆雷联系。

　　2016年之前，陈升和“雷军系”(包括金山和小米等主体抓股)照旧世纪互联的比肩控股股东，自后通过增发新股口头引入启迪控股成为新晋控股股东，启迪控股投票权比例一度跨越50%。不外，2020年以来，启迪控股出现宏大资金缺口，偿债才调下降，最终曝出债务背信。

　　2021年，启迪控股因未支付两笔贪图9.5亿好意思元债券的利息，组成本色性背信；次年，启迪控股再度公告了好意思元债背信。

　　有接近启迪控股的东谈主士对记者先容，其时世纪互联引入具有国企和高校布景的启迪控股，是为了有背书性加抓，以进一步夯实业务发展，招待数字经济机遇。之后，启迪系因自己筹谋危急浮现，宏大的资金压力之下，在控股世纪互联两三年后，就不得不遴荐变现。

　　按照时分线梳理，在启迪控股爆雷前后，世纪互联就晓示向启迪控股回购4863万股公司的B类泛泛股，回购总对价约2.6亿好意思元，回购价钱约为每股泛泛股5.346好意思元，或每股ADS 32.076好意思元。回购完成后，启迪控股辞世纪互联的投票权下降至5%以下。据先容，启迪变现世纪互联大部分股权后仍面对资金缺口，最终导致自后出现背信。

　　手脚首创东谈主的陈升遴荐入手纾困，通过其个东谈主子公司抓有的世纪互联股票手脚质押物，借债全部用于收购启迪控股所抓世纪互联的股票。

　　据接近陈升的东谈主士走漏，其时，陈升连同其名下全资子公司与阿瑞斯老本(Ares Capital)体系内投资机构Bold Ally (Cayman) Limited订立总金额5025万好意思元的贷款契约，贷款期限为一年，并在契约中明确商定了带条件的缓期条目。

　　对于陈升入手纾困原因，王琪宇向记者先容，一方面是基于陈升对永恒主见的坚抓，对公司发展的信心和连累担当；另一方面则是基于陈升与启迪系同属于“清华”布景创业者的学友情。“其时陈升遴荐尽个东谈主最大戮力为启迪控股提供匡助，从过后效用来看，其通过个东谈主贷款来收购股份，最终踏实了公司的治理结构，提振了市集信心。”

　　不外，这场纾艰难言唾手。2021年以来，老本市集受好意思联储紧缩、公共经济下行及中好意思审计监管风云等多种身分的影响，中概股宽广面对大幅度的回调。世纪互联市值2021年全年收跌70%。

　　这径直引爆了陈升的股权质押危急。2023年2月，在质押物无法袒护贷款本息的情况下，贷款东谈主声明将实验质押物处置权，将质押物在公开市集不祥私募往复中变现出售。这飞快激勉四百四病，阐发之一即是进一步带下世纪互联股价下杀。尤其对于高比例股权质押的陈升而言，更像是从纾困走到了“自困”。

　　“股价高位时，股权质押杠杆比例不大；但世纪互联股价大幅回落伍，这个杠杆放得就很大了。”前述北京投行东谈主士暗示。

　　为何陈升偏疼股权质押？王琪宇先容，“与不少民营企业家广铺摊子不同，陈升先生多年来抓续专注于数据中心业务。他的中枢财富，除了世纪互联股权外，莫得其他。借债方面，只可质押世纪互联股权；股价下落中，也只然则禁止补充质押。但这轮下杀过于凶猛，最终补充质押的股票照旧不够用，陈升个东谈主最终出现了数千万好意思元的债务背信。”

　　白衣骑士“拆弹”

　　两年之后，陈升流动性困局才出现搬动。

　　本年7月8日，世纪互联公布了Bold Ally (Cayman) Limited向陈升提供的保证金贷款的再融资进展。凭据公告，陈升于2021年8月傍边取得该贷款，用于从其时的另一位紧要股东处购买超1714万股A类泛泛股，该贷款以陈升在公司领有的泛泛股手脚担保。

　　按照前述知情东谈主士提供的陈迹，“另一位紧要股东”即是指启迪控股。

　　据前述公告，参照陈升于2024年7月8日提交的SEC附表13D改造案第8号，陈升过甚全资领有的各个实体手脚债务东谈主，已结清了他们在Bold Ally贷款下的总共义务。这次结算的资金来自陈升现存的现款储备和友好机构的借债。

　　由于Bold Ally贷款的结清，凭据13D改造案中败露的甘愿契约，Bold Ally贷款的典质品已全部开释，陈升已复原其对世纪互联近3363万股A类泛泛股的实益总共权。

　　对此，记者向王琪宇求证更多陈迹。他回报记者说，“陈升是中国IDC产业的开山老祖、王人备的永恒主见立志者，他三十年来只专注干数据中心一件事，穿越数据中心行业的三个周期，抓续引颈中国IDC行业的变革和调动。他基本全年无休，这些都感动了投资东谈主，每次他际遇艰难、际遇危急时老是有‘白衣骑士’出现帮手。”

　　陈升个东谈主债务问题的阶段性处罚，有意于世纪互联股价抛压的舒徐。王琪宇先容，陈升偿还其所欠Ares Capital的个东谈主债务，将正本处于被贷款东谈主处置质押物的贷款，置换成与友好投资机构的三年期的单据，置换后的金额也大幅镌汰，况且友好的投资机构将陈升抓有股票从股权泛动改为泛泛股权典质，将陈升抓有股权归还，这相配于开释了抛售压力。

　　陈升这场流动性困局，与世纪互联独到化搁浅之间，是否存在关联呢？

　　王琪宇对此进行了否定。“纵不雅好意思股独到化运作，绝大部分要有大型财团进行背后搭救。这个流程中同样伴跟着功绩对赌。告别独到化旅途，也就躲避了近似万达商管等独到化案例所伴生的首创东谈主多数债务问题。不外咱们依然以为，面前公司股价是大幅低估的，跟着陈升个东谈主债务问题的处罚，以及公司功绩将来的改善，咱们对公司将来阐发存很大信心。”

　　从纾困到“自困”，再到成效拆弹，仿佛坐了一回过山车。

　　前述接近陈升的东谈主士向记者走漏，过后曾有东谈主接洽陈升：“要是当初接盘启迪抓股时，知谈世纪互联股价会重挫到每股2好意思元傍边，会作念出奈何的决议呢？”陈升的回答：“我可能会很纠结，但是依然会联贯过来(启迪抓有的关联)股权。”

　　别样的混改

　　不变的是，世纪互联依然保留在好意思股市集；变化的是，它仍是多了一重国企基因。

　　2023年底，港股上市的山高控股(00412.HK)旗下子公司与世纪互联订立总数为2.99亿好意思元的股权投资契约，山高控股成为世纪互联最大的机构投资股东和策略投资东谈主。山高控股是山东高速集团紧要的国外投融资和新兴产业控股平台，世纪互联则退换为一家搀和总共制企业。

　　值得提神的是，山高控股2022年曾增资数十亿元控股了北控清洁能源，采选的是“并表投资”模式。而对世纪互联的投资，天然亦然策略投资者，抓股占到了公司总股本的42%傍边，但并莫得并表。

　　世纪互联的紧要客户包括多家互联网巨头、头部公有云企业等，它们都是民营企业。“要是世纪互联完全变为国资，可能就会失去对这些客户无邪的办事才和解快速的反应才调，进而失去市集竞争力。面前国资手脚最显耀的策略股东，咱们既能保抓民企的无邪性，又不错一定进度上领有国资在照拂、融资等方面的上风。我以为面前的气象是最好的，这亦然搀和总共制应该有的最好气象。”王琪宇对记者分析。

　　“无邪性”的论据之一是，山高控股共计抓有世纪互联42.1%的收益权(35.7%的投票权)，其中25%的投票权与陈升签署了一致活动契约。这在混改案例中尚无先例。“这一方面是基于山高机制无邪，另一方面则是互相充分信任。”王琪宇对记者暗示。

　　对此，前述北京投行东谈主士以为，“国企基因不错赋能，莫得并表就有更大无邪性。这使这场并购具有了国资办事民资的意味。而国企如安在不并表的情况下赋能民企，将来还有待络续探路。”

蛇蝎尤物

　　山高控股的战投，对于世纪互联而言绝顶紧要。借助山高控股的近3亿好意思元投资，世纪互联完成6亿好意思元公司可转债全额兑付。这是陈升债务问题处罚外，世纪互联层面的另一个“拆弹工程”。

　　更广层面的变化也在出现。“有了国资加抓，面前世纪互联的概述融资成本已极大改善。”王琪宇对记者先容。

　　流动性照拂也变得更有筹谋性。“咱们此前以为，传统风趣风趣上，提前半年傍边发债就不错，但没研讨到老本市集变化。面前我仍是要求财务团队要作念滚动的资金筹画，看到将来三年的可能性变化。”王琪宇暗示。

　　更深档次的变化照旧在于产业协同。山高控股有永恒产业布局，在向新能源、新基建转型，不仅电力供给满盈，况且现款流很好；这与世纪互联所处的AI赛谈对电力的爆发性需求，以及世纪互联的财富欠债表建造来说，都具有紧要风趣风趣。尤其在共同推动低碳、高效的清洁能源体系发展，增强电算一体化的协同竞争力方面，给市集掀开了新的遐想空间。

　　协同已落子。本年3月，乌兰察布市与世纪互联、山高控股集团签署策略配合契约，筹画在在乌兰察布打造“源网荷储”一体化的绿色G瓦级AIDC超等智算旗舰基地。

　　“泛泛办事器正在向智算中心演变，乌兰察布手脚‘东数西算’八大节点之一，蒙西电网不错达成最踏实的低电价供给，同期与北京这个大模子的最主流阵脚之间只须1个多小时的高铁车程【XRW-269】新人AVDebut AV女優「本多由奈」本名「伊藤あすか」23歳2017-02-10レアルワークス&$REAL（レアルワー132分钟，因此在算力布局方面双上风重复。” 王琪宇对记者暗示。