北京时刻 8 月 7 日晚好意思股盘前，好意思国寂然电商龙头 Shopify 公布了 2024 年二季度财报，全体来看色中色电影网，支付和订阅业务的中枢计算主义王人好于预期，其中订阅业务进展更强劲，而夸张的控费则匡助公司挤出了大超预期的利润，可谓一份出色的功绩，扎眼重心如下：

1、中枢计算主义上，本季度Shopify 生态的总销售额（GMV）$672 亿，同比增长 22.2%，增速巩固，比预期多出约$15 亿（2.2%）。 完成的总支付金额为$411 亿，比预期跳跃 11 亿（+2.9%），同比增长 29.7%。Shopify 自有支付渠谈的浸透率环比由 59.5% 晋升到 61.2%，比预期的 60.8% 稍高。

体现订阅业务情况的 MRR（月复现收入），本季为$1.69 亿每月，同比增长 21.6%，大幅高于预期的$1.59 亿，是本季财报最超预期的点。其中Plus 商户孝敬的 MRR 同比增长了 29%，非 Plus 商户 MRR 的增速则只好 18.6%。换言之，订阅管事的强劲增长是由 Plus 商户鼓动的。

2、营收层面，商家管事本季收入14.8 亿，同比增长 18.6%，增速稍低于 GMV 和 GPV，也未跑赢市集预期。主如果商家管事收入的变现率（占 GMV 的比重）同比减少了 7bps 到 2.21%。咱们觉得商家管事变现率的下落，是 Plus 商户比重提高后的合理恶果。

订阅管事收入则和强劲增长的 MRR 主义一致，收入同比增长 26.8%，比预期跳跃 5.6%。

3、毛利润角度，订阅管事毛利率也环比晋升了 1.4pct 到 82.8%，不仅收入增长更强，重叠毛利率晋升，毛利润额超预期的幅度扩大到 6.4%。而商家办职业务则因变现率有所下滑，毛利率也环比略降了 0.3pct。导致商家管事的毛利润为$5.79 亿，反而稍低于预期 1.4%。

4、用度角度，本季Shopify 昭彰低于预期的用度支拨对利润开释的孝敬者高出可不雅。总共算用度总支拨约$8 亿，比市集预期低整整$1 亿(-11.9%)。其中营销用度比预期少 0.3 亿，惩处用度更是同比腰斩，仅支拨$0.6 亿，仅此一项就比预期低了约$0.7 亿。

5、总毛利比预期多出约 0.2 亿，而优异的计算用度松手更是挤出约 1 亿利润。使得本季度公司的中枢计算利润环比加多了近 1.4 亿，翻倍晋升。公司更祥和的目田现款利润上，本季度为 3.3 亿，环比一样加多了约 1 亿，比预期多出约 0.9 亿。

海豚投研不雅点：

从本季的功绩来看，订阅和商家办职业务各自的计算主义王人跑赢预期，天然因变现率下滑的影响导致营收层面超预期幅度略有缩窄，但在更强劲的订阅业务的带动下营收和毛利主义全体如故不俗的。在夸张的用度缩减下，挤出的增量利润更是让 GAAP 口径下计算利润翻倍增长（虽也有益润额基数低的原因）。但显明，有增长、控用度、放利润的功绩无疑是不俗的。

而忖度下季度，公司在调换 20%~25% 足下收入增长（本季为 20.7%）的同期，预期用度支拨占收入比重仅为 41%~42%，昭彰低于市集预期的 44.4%。换言之，下季度高增长和提利润率的情况仍会不竭。

估值角度，因为公司现时高个位数的 P/S 估值，和大几十的 P/E 估值，处于很难客不雅评判是否低估、高估的位置。对后续股价走势的判断确切更多只可从功绩边缘变化的趋势来看。

以下为本季财报扎眼解读：

一、订阅、支付计算主义双双跑赢预期

照例，先从最反馈信得过情状的计算主义发轫，本季度Shopify 生态的总销售额（GMV）$672 亿，同比增长 22.2%，增速巩固。骨子 GMV比预期多出约$15 亿（2.2%）。

经 Shopify payment 完成的总支付金额为$411 亿，比预期跳跃 11 亿（+2.9%），同比增长 29.7%。支付金额增速高于销售额增速， 可见经Shopify 完成支付占总 GMV 的比重是走高的，环比由 59.5% 晋升到 61.2%，比预期的 60.8% 稍高。因为 Shopify 能通过支付得回更多的收入，因此支付浸透率的走高有益于公司商家管事收入的增长。

体现订阅业务情况的 MRR（月复现收入）主义，本季为$1.69 亿每月，同比增长 21.6%。(概况可意会为 Shopify 从商家处每月收取的订阅费达 1.69 亿)，大幅高于预期的$1.59 亿。不错说，订阅收入是本季业务最超预期的点。其中Plus 商户孝敬的 MRR 同比增长了 29%，而非 Plus 商户 MRR 的增速则只好 18.6%，跑输全体增长。换言之，订阅管事的强劲增长是由 Plus 商户鼓动的。

二、变现率略降略微牵扯商家管事收入，订阅管事愈加强劲

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营收层面，商家管事本季收入14.8 亿，同比增长 18.6%，增速并未跑赢 GMV 和 GPV 的增速，比较市集预期也没昭彰跑赢。背后原因是商家管事收入的变现率（占 GMV 的比重）同比是减少了 7bps 到 2.21%。集中 Plus 商户 MRR 跑赢全体的增长，咱们觉得商家管事变现率的下落，是溢价期间更强的大型商户比重提高后的合理恶果。

而订阅管事收入的趋势和 MRR 主义是良好一致的，本季收入同比增长 26.8%，比预期跳跃 5.6%。营收角度亦然订阅收入的进展更为强劲。

主要归功于强劲的订阅收入，本季 Shopify 的总收入为 20.45 亿，同比增长 20.7%，比预期稍高 1.7%。

三、商户管事毛利略降，订阅管事毛利晋升

毛利润角度，订阅管事不仅收入增长高于预期，毛利率也环比晋升了 1.4pct 到 82.8%，经利润率晋升的放大后，毛利润额超预期的幅度扩大到 6.4%。

比较之下，因商家办职业务的变现率同环比王人是下滑的，因此商家管事的毛利率本季环比略降了 0.3pct。因此也导致商家管事的毛利润为$5.79 亿，反而稍低于预期 1.4%。

加剧两项业务，总毛利润如故高于预期 2.1%，近$10.5 亿比预期多出约$0.2 亿。同比增长 25.1%，如故跑赢总收入 20.7% 的增速。

四、猛砍惩处支拨，增量利润最大元勋

用度角度，本季Shopify 昭彰低于预期的用度支拨对利润开释的孝敬者愈加可不雅。具体来看，本季计算用度总支拨约$8 亿，比市集预期整整少了约$1 亿(-11.9%)。四项计算用度王人比预期要少，其中营销用度比预期少 0.3 亿，惩处用度更是同比不啻腰斩，仅为 0.6 亿，比预期整整少了约 0.7 亿。即便不看预期差，四项计算用度占收入的比重也王人是环比下落的。

不外功绩清楚中并未阐发注解为何惩处用度回断崖下落，可祥和电话会中有无阐发注解。

五、增收控费下，计算利润翻倍加多

主要由于比预期强劲的订阅收入，导致公司本季总毛利比预期多出约 0.2 亿，而通过计算用度松手更是比预期多挤出约 1 亿利润。因此，本季度公司的中枢计算利润环比加多了近 1.4 亿，环比翻倍。

而公司更祥和的目田现款利润上，本季度为 3.3 亿环比上季度也加多了约 1 亿，比市集预期的 2.45 亿也跳跃约 0.9 亿，天然超预期幅度不足 GAAP 计算利润，但无疑亦然权贵跑赢预期的。

海豚投研过往 Shopify 商榷：

深度：

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